在市場都聚焦在港股通南下造成的巨大效應時，電子煙產業，也突然成了市場關注的焦點。

上一周，南下資金除了瘋狂買入騰訊美團中移動這種超級大牛股，竟然也在持續大量加倉思摩爾國際，甚至連續多日把它買到了TOP10榜單。

公司在今天盤前時段又創下了90港元的歷史新高，總市值一度超過5200億港元。作為目前是全球最大的電子霧化設備制造商，思摩爾國際自去年7月份上市以來，半年之間股價已經飛漲了2倍有余。

如果硬要說思摩爾這半年的瘋漲是個別現象，那么周五剛剛上市的另一家以2C為主的霧化設備供應商——霧芯科技在上市當天1.5倍的漲幅，再一次把電子煙的關注給赫然點爆了。

一時間，關于電子煙“異軍突起”的討論甚囂塵上。

如今就連“雜貨廠”比亞迪電子都要在電子煙賽道上分一杯羹。

所謂電子煙，其實是一種電子霧化設備，以可充電鋰聚合物電池供電驅動霧化器，透過加熱油艙中的油性物質，將液體等變成蒸汽后，讓用戶吸食的一種產品。這東西早在21世紀初就已經發明出來，在之前一直都是不溫不火地蟄伏了近20年，如今為何又突然在資本市場受到關注？

這個極具特殊性質的行業，未來又能走多遠？

1?中國電子煙發展簡史

中國電子煙產業從誕生到成熟，經歷了“外銷轉內銷—行業規范化—產業鏈成熟”三個階段，而這幾乎是在人們視野之外低調地完成的。

電子煙誕生于2000年的中國。當時，北京中醫師韓力提出把尼古丁以丙二醇稀釋，并以超聲波裝置把液體霧化，產生水霧效果。使用者能以此把含尼古丁水霧吸進肺部，向血管輸送尼古丁。其中液態尼古丁稀釋劑存放在一個名叫煙彈的裝置內，以便攜帶。

最初的電子煙是中國一些企業應國外的需求，設計用來外貿出口的。歐美發達國家消費者購買力強、對健康的要求變得更加具體和嚴苛，電子煙逐漸在這些海外發達經濟體市場鋪開。

而在中國，一方面是技術和產業鏈不成熟，用戶體驗并不能給煙民帶來接近真煙的體驗，而且價格十分昂貴；另一方面則是技術標準不成熟，行業亂象叢生。在這一時期，一些不良商家打著“戒煙”“清肺”等旗號來銷售電子煙，甚至不乏一些虛假宣傳，一些企業將電子煙放入藥店銷售。因此，這一時期的電子煙給煙民造成巨大的心理落差，對于電子煙的口碑和印象十分不好。

更重要的是是煙草市場一直由國家壟斷的管控，原因很簡單——稅收和控煙。

煙草行業，無疑是一個充滿暴利的行業。誰都知道吸煙有害健康，但煙草本身的性質符合時下風靡的各種能炒高價或刺激人沖動消費的產品特質，即生理成癮性。

2019年全球煙草制品市場規模8654億美元，且同比增長6.9%。2019全國煙草工作會議上，中國煙草總公司對外宣布其2018年全年稅前利潤達1.16萬億元，這個數字在當時大概是阿里巴巴的16倍，騰訊的14倍，蘋果的3倍。

要防止資本通過傷害消費者身體健康的方式牟取暴利，勢必要由國家通過加強監管和提高稅收的手段來進行控制。

但對于電子煙，此前仍然存在監管的真空地帶。

在當時，電子煙既不屬于藥品，也非保健品、醫療器械，更不是煙草，因此在當時的政策條件下存在一定的監管難度。也正是在這一時期，中國現有的主流電子煙品牌相繼成立，但也有不少存在問題的產品流入市場，整個市場魚龍混雜。

事實上，電子煙的賽道之所以魚龍混雜，一方面是因為中國電子煙市場的巨大空間。

從需求端看，2019年中國約有2.87億煙民，是煙草用戶數量最大的市場，但是中國僅有340萬電子煙用戶，按人數計算，中國電子煙用戶滲透率僅為1.2%，對比其他煙草消費大國目前 30%-50%的電子煙用戶滲透率，仍然相對較低。

從供給端看，根據中國電子商會電子煙行業委員會數據，中國是世界上最大的電子煙生產和出口國家，供應全球90%以上的電子煙產品與配件。

另一方面，是這項技術本身并沒有太高的技術門檻，核心技術在于霧化器等電子零部件，而目前國內廠商大多已經能夠實現量產。目前中國電子煙產業，從上游的電池、電芯、電路控制，發熱電阻和煙油原材料，到中游的OEM、ODM，再到下游的銷售渠道，已經擁有比較完備的上下游產業鏈。

換言之，主要掌握一些簡單的技術，三教九流都可以分一杯羹；行業比拼的不是技術和質量，而是銷售和品牌。

對于煙草這種特殊行業，這怎么行呢！

2?全面管控將至，電子煙還能走多遠

讓我們先立一個Flag，然后再慢慢討論中國的電子煙行業還能走多遠——電子煙會受到強有力的監管，但不會死。

可以看到的事實是，電子煙等煙草減害替代品正在消費者群體中緩慢鋪開。

全球范圍內，傳統卷煙的市場不斷遭到蠶食，市場份額從2014年的91%減少到2019年的88.2%；而同期電子煙的市場份額從1.7%增加到了4.2%，其他加熱不燃燒設備的份額則基本維持不變。

電子煙受到歡迎的原因，主要可以歸結于以下兩點——煙民對于煙草損害健康的回避、年輕人對新時尚的追求。少了香煙中的焦油和一氧化碳成分，抽電子煙吸入的有害物質比抽香煙吸入的要少很多；新一代消費者群體購買力的提升讓行業更具溢價空間；而且電子煙產業鏈涉及的產業鏈上下游，比傳統煙草行業更加復雜，帶動產業發展和集聚的效應也更加明顯。

除此之外，電子霧化設備還有一個存在的理由，即個人霧化設備的應用場景不僅僅局限于休閑娛樂，更可以在醫療行業提供更多的可能性。

使用電子霧化設備的吸入式治療已成為治療呼吸系統癥狀及疾病的重要方法。近年來電子霧化設備逐漸被應用于各種醫療場景，包括但不限于醫療實驗過程及臨床治療。藥液可被霧化成微粒而通過吸入的方式更易進入呼吸道及肺部，實現無痛、快速及有效的治療。

全球電子霧化設備市場規模由2014年的18.29億美元迅速增至2019年的67.02億美元，復合年增長率為29.7%。隨著全球需求不斷增加，全球電子霧化設備的市場規模預期將于2024年進一步達至227.17億百萬美元，自2019年起復合年增長率為27.7%。

不過說了這么多，可以100%預見的是，國家不可能放任不管，即便是煙草減害替代產品也不例外。而在國家監管部門的管控之下，電子煙行業勢必越來越規范化、專業化，技術也勢必逐漸走向成熟。

國家對于電子煙政策監管的完善已經在路上。2017年1月，中國電子商會（直屬工信部）電子煙行業委員會在深圳成立，重點從會員、行業大會、行業標準、培訓和國際交流等方面開展工作。2018年6月，國家強制性標準計劃《電子煙》、國家標準計劃《電子煙液煙堿、丙二醇和丙三醇的測定氣相色譜法》已進入審查階段。

基于當前的政策走向，可以進行簡單的推演和預判。

1. 政策監管會不斷完善和加強。

加強監管一方面是要打擊國內電子煙的亂象，更重要的一方面是為了將來萬一放開，抵御國外電子煙的沖擊。

去年3·15晚會上釋放的信息已經非常明確：甲醛超標、尼古丁超標、刺激氣體等是槽點，而電子煙絕對不可以超過標準。這也意味著國內外一些不符合標準、意圖通過生理成癮性、低成本牟取暴利的不良商家將被排除在中國市場之外，行業將進一步規范。

2. 稅收會達到合理標準。

電子煙終究是煙，是煙就會伴隨著生理的成癮性，而且沒有人能站出來保證電子煙100%的安全性。過去國家通過提高稅收來減少煙草產品的消費，未來也勢必會依據同樣的邏輯，采取相似的措施。

而國內符合規范的大企業，將在這一過程中獲得商業競爭的壁壘。隨著行業整體生產和運營成本的抬升，具有一定規模的廠商才能夠快速適應商業環境的變化，行業進一步實現優勝劣汰。

3. 國家隊“收編”電子煙產業。

稅收可以調控產業，也可以一定程度上支持國家財政，邏輯在這里不做展開。但將來國家層面要進一步規范電子煙行業，那么如果通過入股的形式加強對行業發展的把控能力和監管水平，將是行之有效的策略。而擁有國家隊資金支持的電子煙產業，無疑將會在激烈的市場競爭中站在起跑線上。

從趨勢看，進入電子煙賽道的窗口期收窄已成定局，而那些已經打出一片天地甚至完成上市的電子煙企業，將會獲得政策帶來的競爭壁壘。

那么，對于資本市場，電子煙的故事又會如何敘說？

很簡單，單單從中國電子煙才1.2%的滲透率、4.2%的市場份額以及全球電子煙產業規模27%的增速看，如果中國在對電子煙的監管上不會太嚴控，那么未來至少5年的潛在空間是非常可觀的。

以to B和to C都有做的思摩爾國際來說，目前的上市半年市值就飆漲超3倍，市值超過5000億港元，可以說市值增長速度與現在的互聯網科技巨頭有得一拼。并且這還不會是它的天花板，畢竟這兩年的增速都高的令人驚訝。

現在思摩爾國際在中國的市場份額也就16%，市面上能與之競爭的對手完全不在同一個維度，在to B 端也基本掌握了定價權，那么這種公司的市值成長到什么程度？

又如在電子煙的品牌端，目前是我國的封閉式電子煙“悅刻”一家獨大，也就是現在霧芯旗下的主打產品，目前市場份額超過6成。在行業持續速高增長的背景下，其未來同樣值得看好。

總的來說，中國的電子煙市場足夠大，目前還是比較舒適的藍海時期，所以一切都有可能。

3?小結

在經過了一段時間低調且野蠻的生長之后，中國電子煙行業一夜之間受到了資本的熱捧。

不過別高興得太早，為保護消費者權益和實現行業的可持續發展，國家更為強有力的監管可能遲到，但永遠不會缺席。在這樣的情況下，行業洗牌幾乎是100%可以預見的。

在這樣的情況下，具備規模和技術研發能力，且遵守游戲規則的正規企業更能在行業洗牌中站穩腳跟，維持一定的穩定性和成長性。

另外，請一定要記住：

花樣千萬種，吸煙恒傷身；

煙癮不自控，親人兩行淚。

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