導讀：思摩爾國際近期公布了非常好的四季度業績，而股價也是節節攀高，本文將為你一探究竟。

此外。按人數計算，中國電子煙用戶滲透率僅為1.2%，對比其他煙草消費大國目前30%-50%的電子煙用戶滲透率，仍然相對較低，可以說中國電子煙用戶至少還有30倍的增長空間。

01　四季度業績大增，公司高速發展

思摩爾業績超預期，Q4環比加速增長。得益于公司FEELM陶瓷芯較高的技術壁壘及客戶資源，20年下半年以來業績增長迅速，其中20Q4調整后盈利同比增速　為156%-176%，環比大幅加速，顯著超出市場預期。

凈利率也環比提升，公司生產端規模效應持續顯現。公司推出自動化生產線，隨著生產成本進一步優化，盈利能力有望持續改善。

20Q4業績增速大幅提升主要源于：2019年低基數效應和國內市場顯著超預期。19Q4海外口味煙禁煙預期升溫等因素影響，國內市場受線上電子煙禁售影響，公司業績基數較低。

而20Q4，一方面海外核心客戶英美煙草在美國市場市占率仍呈現較快增長的趨勢，另一方面更主要在于國內電子煙市場發展顯著超出市場預期。

思摩爾憑借FEELM陶瓷芯技術得到頭部煙草公司的青睞，也同時得到國內新興品牌的追捧。由于陶瓷霧化芯為消費者提供了顯著不同于棉芯的口感，思摩爾在產業鏈中的議價權十分顯著，陶瓷霧化芯產品的毛利率達到50%，凸顯產業鏈地位。

我們推算，2020年思摩爾在美國市場憑借Vuse、Njoy等優質客戶市占率近40%，國內市場憑借悅刻、柚子等新興品牌市占率70%-80%，將充分享受行業發展紅利。

02　行業前景非常廣闊

根據灼識咨詢數據，2019年電子霧化煙市場規模352億美元，截至2023年，電子霧化煙市場規模將達820億美元，2019-2023年復合增速達23.5%。　國內電子煙市場發展空間廣闊，增速遠超全球水平從需求端看，2019年中國約有2.87億煙民，是煙草用戶數量最大的市場，但是中國僅有340萬電子煙用戶。

按人數計算，中國電子煙用戶滲透率僅為1.2%，對比其他煙草消費大國目前30%-50%的電子煙用戶滲透率，仍然相對較低，可以說至少還有30倍的空間。

2019年中國電子霧化煙市場規模15億美元，占整個煙草市場規模的0.6%，預計2023年將達到113億美元，占煙草市場比重將達4.0%，2019-2023年復合增長率為65.9%。

目前電子煙行業還不是一個競爭性的行業，目前還是一個藍海市場，還談不上競爭性。據了解，除了思摩爾外的一些小的品牌，一些小的代工廠日子也還不錯，增速、利潤率都很好。

03　投資策略

市場普遍認為，電子煙最終會形成對傳統香煙的替代，如果真能發展如此，那么毫無疑問的是這將是會是一個極大的市場。

但是同樣它最大的風險來源于，政策面的壓制，我們知道傳統煙業國家征收了非常高的稅收，這也是其未來可能遇到最大黑天鵝。

但是當前的高增長其實也是未來的常態，我們依舊認為思摩爾國際將會是一個長期增長的公司。