7月23日，電子煙品牌Aspire的母公司易佳特再次更新招股書。繼思摩爾國際、霧芯科技外，易佳特如在美股上市，或成為深圳第三家電子煙行業上市公司。由于思摩爾國際為電子煙部件供應商，易佳特也是深圳第二家電子煙上市品牌。

不過，受中概股監管政策影響，電子煙行業上市之路風險正在增加。上周，多家企業赴美IPO遇阻，包括哈啰出行、英科醫療、物美科技、多點新鮮、易佳特科技等。7月30日，中國電子煙品牌Aspire（易佳特）因市況挑戰推遲了美股IPO。

除了易特佳赴美上市遇阻外，國內電子煙行業標的在二級市場上的表現也遇冷。悅刻品牌母公司霧芯科技登陸紐交所后，受市場環境、監管政策等影響，股價表現并不樂觀。與上市融資受阻與股價跌勢相反，不少電子煙行業公司業績亮眼。資金逐利的效應顯現，各路風投正加碼流入電子煙賽道。

中概股、行業雙監管政策

電子煙行業上市之路遇阻、股價遇冷

電子煙行業上市融資之路風險出現波折。上周，多家企業赴美IPO遇阻，包括哈啰出行、英科醫療、物美科技、多點新鮮、易佳特科技等。7月30日，中國電子煙品牌Aspire（易佳特）因市況挑戰推遲了美股IPO。

7月30日，美國證監會主席加里·蓋斯勒發表聲明稱，要求美國證監會工作人員在與中國運營公司相關的境外發行人的注冊聲明生效之前，增加特定的信息披露，包括中國公司VIE架構的特殊風險、面臨的政策風險等。此舉一度被境外財經媒體誤讀為SEC將暫停中國企業上市申請。

8月1日，針對美國證監會的聲明，中國證監會發言人表示，中美兩國資本市場作為全球重要的市場，相互聯系日益緊密，越來越多的企業、投資者、金融機構相互參與對方市場，加強監管合作是必然的選擇。發言人表示，對企業選擇上市地持開放態度，支持企業依法合規選擇國際國內兩個市場。

除中概股監管帶來的政策風險外，電子煙行業監管的收緊也不容小覷。今年3月，工信部就修改《煙草專賣法》征求意見，其中包括擬將電子煙等新型煙草制品參照關于卷煙的有關規定執行。這意味著今后售賣卷煙可能需要許可證，也為電子煙是否會按照卷煙稅率征稅打上問號。該征求意見發布次日，電子煙行業憂慮監管將進一步壓縮利潤空間，產業鏈相關公司股價應聲下跌。

今年6月，新版《未成年人保護法》明確規定“禁止向未成年人銷售電子煙”；同月，國家煙草專賣局、國家市場監督總局印發《保護未成年人免受煙侵害“守護成長”專項行動方案》，表示將全面從嚴監管電子煙經營行為，逐步建立健全電子煙監管工作體系，規范電子煙生產經營活動。

受雙重監管影響，電子煙行業在二級市場上的表現不盡人意。今年1月登陸紐交所的悅刻品牌母公司霧芯科技，截至8月2日收盤，霧芯科技收盤每股收報4.65美元，股價高峰期報每股30多美元；而在香港上市的電子煙代工巨頭思摩爾國際，截至8月2日收盤，股價每股收報35.70港元。

資金“跑馬圈地”

線下門店擴張迅猛

監管細則還未落地，電子煙產業仍經歷冰火兩重天。雖然電子煙公司赴美上市遇阻、股價表現低迷，但是各路風險資金仍加碼流入電子煙賽道。

7月19日，上市公司天音控股發布公告，擬通過其全資子公司天音通信，以自有資金5000余萬元人民幣，投資深圳小野科技有限公司的擬上市公司。該公司經營羅永浩合伙創立的小野電子煙品牌，公告顯示，在獲得新融資的同時，小野電子煙正準備上市。

此前的6月15日，電子煙品牌“YOOZ柚子”完成超2億美元融資，未披露融資方，所融資金主要用于線下新老門店支持、拓展及新品研發；5月初，電子霧化品牌喜霧也完成數千萬美元B輪融資。

為了在線下大規模跑馬圈地，多家電子煙公司采取互聯網行業“補貼”模式。據天風證券報告統計，悅刻電子煙計劃3年內補貼6億元開店；YOOZ柚子的S級門店開店補貼達到118萬元；小野今年計劃投入10億元補貼開店，在年底完成開設10000家專賣店的目標；鉑德開業補貼最高可達128萬。

資本推動下，頭部玩家如悅刻、YOOZ柚子等電子煙品牌擴張迅猛。“補貼”模式之下，電子煙線下門店加速擴張。根據6月3日，霧芯科技今年第一季財報會議紀錄顯示，截至當日，霧芯科技擁有門店已超過15000家專賣店；截至上周，YOOZ柚子全國門店已有8000家；截至7月下旬，小野在全國已擁有近5000家專賣店，覆蓋全國95%以上的地級城市和2800個區縣中51%以上的區縣或城市。

不過，電子煙行業本身也在洗牌。2020年初，福祿電子煙曾被曝欠薪、裁員、拖欠裝修款等，后被法院查封凍結財產；2021年2月，已完成五輪融資的靈犀LINX頻現買賣合同糾紛，公司成為失信被執行人，聯合創始人及法人章晉源被限制消費。

對此，星瀚資本創始人楊歌表示，各個行業都會經歷從千團大戰到行業洗牌的過程，而電子煙市場多了一個非市場化因素，促使行業迭代升級得更快而已。

資本涌入背后

電子煙行業有多賺錢？

電子煙身披“煙草”身份，然而，在監管錘子未落之前，面臨內卷風險資金，涌入賽道、跑馬圈地背后，電子煙行業有多賺錢？

7月7日，思摩爾國際此前發布盈喜，預計上半年未經審核的經調整純利為28.26億元-31.24億元，同比增長116.1%-138.8%；6月上旬，霧芯科技公布2021年第一季度財報顯示，2021年第一季度營收為24億元，比去年四季度增長了48.2%，經過非美國通用會計準則調整后，凈利潤為6.1億元，環比增長45.6%，此外，霧芯科技還公布2021年第二季度的管理層預期，預計非美國通用會計準則下，經調整凈利潤將超過人民幣7.2億元。

但是，上市遇阻的Aspire母公司易佳特業績增長似乎乏力。7月23日，易佳特再次更新招股書。2020年財年收入與凈利潤雙雙下滑，較2019年分別下降35.2%和54.7%。2020年，易佳特營收未超過1億美元，僅0.79億美元，利潤僅1915萬美元；而2019年，營收為1.22億美元，凈利潤則為4222萬美元。針對業績下滑，易佳特在招股書中解釋，由于美國法規變化，易佳特北美地區市場銷售額有所下降，其海外市場份額也受到擠壓。

與專注國內市場的電子煙品牌不同，易佳特主要營收來自國外市場。去年下半年，易佳特在歐洲和北美市場所占的銷售額比例超過七成。2020年上半年，易佳特在歐洲和北美市場的銷售額比例超過八成，占比83.6%；2020年下半年，歐洲和北美市場所占的銷售額比例超過七成，占比73.1%。

不過，易佳特國內銷售額占比有所提升。銷售占比由2020年上半年的6.8%升至15.6%。實際上，易佳特旗下主要品牌Aspire正加緊國內門店布局。目前，Aspire國內加盟店已超500家，在北京、上海、天津等30多個省區都有分布。但是，與頭部品牌動則過萬家的門店相比，易佳特仍落后一大截。