日前，天風(fēng)證券針對(duì)思摩爾國(guó)際前三季度績(jī)報(bào)發(fā)布點(diǎn)評(píng)報(bào)告，天風(fēng)認(rèn)為，監(jiān)管趨嚴(yán)背景下大品牌、大公司的資源、技術(shù)儲(chǔ)備可以應(yīng)對(duì)不斷提升的準(zhǔn)入門檻和監(jiān)管成本，龍頭品牌的競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)占有率有望繼續(xù)提升。

事件

思摩爾公司發(fā)布2021年前三季度未經(jīng)審核業(yè)績(jī)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)凈利40.98億元，同比增長(zhǎng)266.2%；不考慮金融工具公允價(jià)值變動(dòng)損失、上市開支、以股份為基礎(chǔ)的付款開支后，前三季度實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利42.24億元，同比增長(zhǎng)71.6%。

核心觀點(diǎn)

21Q3調(diào)整后凈利12.49億元，受國(guó)內(nèi)渠道高庫(kù)存因素影響?

公司公告21Q3實(shí)現(xiàn)凈利12.19億元，同比+16.2%；不考慮以股份為基礎(chǔ)的付款開支后，實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利12.49億元，同比+7.6%，環(huán)比-32.1%。我們認(rèn)為，主要或因上半年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供給過剩，渠道庫(kù)存積壓，國(guó)內(nèi)品牌訂單在3季度出現(xiàn)環(huán)比較大幅度降低。隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的去庫(kù)存結(jié)束，品牌與渠道逐步補(bǔ)庫(kù)，我們預(yù)計(jì)21Q4業(yè)績(jī)有望呈較好的復(fù)蘇趨勢(shì)。

美國(guó)FDA首次通過霧化電子煙PMTA申請(qǐng)，英美煙草旗下Vuse Solo可合法銷售

美國(guó)FDA發(fā)布首個(gè)PMTA許可產(chǎn)品，允許英美煙草旗下Vuse Solo系列3個(gè)產(chǎn)品，包含1款封閉式電子煙設(shè)備和2款煙草味煙彈。我們認(rèn)為，此次電子煙PMTA申請(qǐng)通過意義重大，一方面美國(guó)FDA認(rèn)可了霧化電子煙的減害特性，打消了此前投資者對(duì)于美國(guó)市場(chǎng)的監(jiān)管擔(dān)憂，英美煙草旗下其他產(chǎn)品線也有較大概率相繼獲批上市；另一方面，美國(guó)作為全球第一大電子煙消費(fèi)國(guó)，FDA的監(jiān)管動(dòng)態(tài)也是全球的主流監(jiān)管風(fēng)向標(biāo)，我們認(rèn)為此次電子煙授權(quán)將對(duì)其他地區(qū)和國(guó)家的電子煙監(jiān)管起到正向帶動(dòng)作用，監(jiān)管逐步明晰后滲透率有望快速提升。

電子煙“類煙草化監(jiān)管”大勢(shì)所趨，調(diào)味型過審較難，利好龍頭品牌公司

截止到日前，FDA表示仍有2%的PMTA申請(qǐng)正在審核中，包括英美煙草主打產(chǎn)品Vuse?Alto、JUUL的申請(qǐng)仍在審核中，該類審核中產(chǎn)品在美國(guó)市場(chǎng)仍然可以正常銷售。從監(jiān)管趨勢(shì)來看，我們認(rèn)為“調(diào)味型產(chǎn)品”的過審概率較低，后期美國(guó)市場(chǎng)或以煙草、薄荷醇口味為主流，Vuse?Alto產(chǎn)品線也有望在后期過審上市。

我們認(rèn)為在短期來看，不合規(guī)的小品牌及供應(yīng)鏈廠商的產(chǎn)品銷售及訂單受到FDA頒布的營(yíng)銷拒絕令的負(fù)面影響，部分品牌可能選擇采取合成尼古丁來規(guī)避FDA監(jiān)管范圍；中長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為美國(guó)電子煙市場(chǎng)的“類煙草化管理”大勢(shì)所趨，監(jiān)管趨嚴(yán)背景下大品牌、大公司的資源、技術(shù)儲(chǔ)備可以應(yīng)對(duì)不斷提升的準(zhǔn)入門檻和監(jiān)管成本，龍頭品牌的競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)占有率有望繼續(xù)提升。