即便剛入選“專精特新”企業名單，但對電子煙終端市場第一股的悅刻運營主體霧芯科技（RLX.US）而言，監管政策層面的壓力正在路上。

實際上，整個今年以來，市場上對電子煙的政策監管其實早有預期。但具體將以何種程度影響行業以及龍頭企業，暫時仍不明朗。但對霧芯科技當下而言，離學校距離的選址合規仍有不足，再加上大量的產品質量投資，也都需要引起足夠重視。

12月22日，據公開消息稱，霧芯科技入選了廣東省工業和信息化廳發布的《2021年廣東省專精特新企業公示名單》。顯然，這一政策層面的好消息值得讓公司短暫慶祝。

然而，伴隨著監管層征求意見稿時間倒計時越發臨近，悅刻還能否鎮定自若？電子煙市場的前景是否將面臨著較大變化？《港灣商業觀察》對此作了相關調研。

01?監管政策一直在行動

12月2號，國家煙草專賣局就《電子煙管理辦法（征求意見稿）》公開征求意見。《管理辦法》共六章四十八條。主要內容包括：明確電子煙定義和監管對象。加強電子煙生產管理，建立電子煙產品質量安全保證體系和電子煙產品追溯制度。從事電子煙生產、批發和零售業務的市場主體須相應取得煙草專賣行政主管部門核發的許可證。建立全國統一的電子煙交易管理平臺，對電子煙產品、電子煙用煙堿等進行交易管理。

該征求意見稿明確提出，依法取得煙草專賣許可證的電子煙生產企業和電子煙品牌持有企業只能通過電子煙交易管理平臺將電子煙產品銷售給電子煙批發企業；電子煙批發企業不得向不具備從事電子煙零售業務資格的單位或者個人提供電子煙產品；電子煙產品在進入統一的電子煙交易管理平臺銷售前，應按要求核定計稅基價；電子煙稅收征繳按照國家稅收法律法規執行。

其實對電子煙的監管政策一直在行動。11月26日，修改后的《中華人民共和國煙草專賣法實施條例》正式公布施行，該條例新增一條，“電子煙等新型煙草制品參照本條例卷煙的有關規定執行”，將電子煙等新型煙草制品納入監管。

11月30日，國家煙草專賣局就《電子煙》國家標準（征求意見稿）（以下簡稱《國標征求意見稿》）公開征求意見。意見反饋截止日為2022年1月29日。

值得注意的是，12月2日的《電子煙管理辦法（征求意見稿）》截至時間為2021年12月17日。也就是說，半個月向社會公開征求意見時間。外界猜想的是，從征求意見到落實，可能最快到2022年一季度或上半年就將落實，這也將直接影響到電子煙上市龍頭企業，包括悅刻、思摩爾國際（06969.HK）。

02?今年內股價下跌超過八成

根據《港灣商業觀察》統計，從今年以來計算，截止到12月29日，思摩爾國際股價下跌了36.93%;霧芯科技股價下跌了82.01%(美東時間12月28日)。

（圖片來源：今年以來霧芯科技股價走勢）

“某種意義上，市場對電子煙監管政策是有預期的，因此二級市場的下跌，其實反映的也是這種情緒。”有投資人士向《港灣商業觀察》如此分析。

2020年7月思摩爾國際登陸港交所，僅僅半年左右，霧芯科技也于2021年1月22日登陸紐交所。然而，兩者從資本市場走勢不同的是，思摩爾國際股價跌幅遠小于霧芯科技，且思摩爾國際的股價目前遠遠高于發行價時的12港元，截止12月29日收盤，思摩爾國際股價為37.800港元；霧芯科技目前的股價則為4.020美元(美東時間12月28日)。

如果按市值計算，霧芯科技已經從今年最高時的471億美元，跌破至目前的54億美元，市值腰斬了近九成。

基本面來看，霧芯科技目前確實壓力不小。

根據霧芯科技于12月3號發布的財報所示，第三季度營收為16.77億元，較2021年第二季度的25.41億元下降了34%。

（來源：RLX 2021年第三季度收益報告）

顯然，資本市場大額跌落，營收環比下降，且面對政策環境的不確定性，某種意義上也代表著投資者對公司舉棋不定。對此，霧芯科技在三季報坦言表示了三方面因素。

01自第二季度后半期以來，對電子煙行業的負面宣傳

022021年3月22日宣布的新規則草案在第三季度尚未得到正式確認

03應對中國疫情的新冠肺炎限制措施不斷變化，這對我們的銷售和渠道庫存管理均產生了不利影響。

香頌資本執行董事沈萌向《港灣商業觀察》表示：“因為霧芯科技上市時電子煙在全球都存在監管的不確定性，隨后國內正式推出將電子煙納入煙草監管的最嚴格類別，對于霧芯科技的業務拓展和成長速度容易造成影響，而一旦成長性受阻、股價上漲的預期就可能降低。”

針對公司發展方面所面臨的挑戰以及未來如何應對等，《港灣商業觀察》多次聯系霧芯科技，未收到相關回應。

03?選址違規與產品質量投訴

如果說資本市場的表現是不佳現實，那政策方面的具體落實還待時間。不過，從市場端來看，對霧芯科技的負面影響正持續顯露。

根據《港灣商業觀察》實際走訪深圳部分經銷商反饋，雖然政策層面存在不確定性，但確實對營收造成了一定的影響。

當被《港灣商業觀察》詢問加盟時，有經銷商店主建議“目前暫緩加盟”。該經銷商還介紹，加盟選址要求是要離學校直線距離300米，周邊500米內沒有專賣店就可以。

但現實層面的距離可能存在打擦邊球的行為。據青島新聞網11月份的消息，有家長反映，青島悅刻一門店距小學直線步行距離僅50米，悅刻門店負責人表示：“如果按照學校正門步行至門店，距離是符合悅刻開店規定的。目前因投訴，門店只能閉店不對外營業，之后將換址經營。”霧芯科技官方未對此做出回應。

而《港灣商業觀察》在315消費保平臺上查詢到的投訴也顯示，悅刻違規在學校300米內開店。

（圖片來源：315消費保）

“到底按直線距離，還是非直線距離，雖然存在爭議，但距離學校較近情況顯然是不允許的，這某種意義上是在打擦邊球。因此，預計監管政策的出臺肯定可以更全面有效地避免類似情況。”有電子煙市場從業者對此表示。

實際上，悅刻的銷售渠道，除了經銷商外，一部分還利用7.11等便利店來進行銷售，政策出臺后或將對此也產生影響。這是否將直接影響到霧芯科技的經營模式，也值得關注。

香頌資本沈萌對此表示：“如果政策確定了，營業模式可能會調整，重新尋求新的成長基礎 但如果長時間處于不確定性的狀態，對于企業策略的定位就很難確定。

與此同時，《港灣商業觀察》通過黑貓投訴發現，截止12月29日15點，搜索悅刻的共有896條，累計投訴量有573條，已完成545條。其中，大部分的投訴都與煙桿故障或煙彈漏油有關。

公開資料顯示，2020年霧芯科技研發投入達到3億元，占營收7.8%。截至今年11月份，霧芯科技全球專利申請突破700項，覆蓋了電子霧化器設計、霧化液配方、釋放物安全、電控、智能化以及防止未成年人購買等各個方面。

然而，根據眾多消費者反饋的問題來看，悅刻的產品質量瑕疵問題仍待進一步解決或優化。沈萌指出，雖然獲得“專精特新”企業名單，但這跟產品品質沒有很明顯的相關性，而且霧芯科技主要是研發霧化器，與煙桿煙彈的關系也不大。不過，如此多的投訴，應該引起企業方對產品質量的重視。”

綜合來看，選址審核不嚴謹，品控出現問題，都會直接導致公司信譽的下降。在“電子煙熱”的大勢逐漸退卻之后，霧芯科技又該何去何從？擺在面前有兩大障礙，一是政策方面的嚴加管控，二是自身的信譽品質讓市場信賴。

在沈萌看來，電子煙被監管只能說野蠻生長的市場不在，會有新的發展方式。