7 月 3 日，中信證券發布《出口增速轉正，美國監管釋放積極信號》報告，其稱，根據海關總署數據，2024年5月中國電子煙出口額10.1億美元，同比增速轉正。數據回暖主要系出口數量提升顯著，出口均價雖有下降，但相較過去兩年的明顯下滑趨勢呈現企穩跡象。

5月電子煙出口至美國的金額同比+34.9%至3.4億美元，反映了美國市場對電子煙的強勁需求；出口至英國的金額同比-19.0%至1.3億美元，延續同比下降趨勢，但降幅較4月收窄，中信證券判斷主要系合規大容量、帶屏電子煙等創新產品推出帶動，2025年4月英國一次性電子煙禁令將正式實施，各品牌加速產品形態迭代。

監管近期釋放積極信號，繼美國薄荷醇口味產品首次通過PMTA，澳大利亞電子煙禁令相繼松綁，中信證券判斷非法市場猖獗倒逼政府部門重新審視監管態度，有望利好合法運作的電子煙品牌銷售。

對加熱不燃燒（HNB），中信證券分析認為，從市場需求角度看，進口數據表明加熱不燃燒（HNB）核心市場日本和德國需求保持快速增長，日本2024年4月HNB進口金額同比+51.8%，德國2024年3月HNB進口金額同比+132.1%。同時，中國HNB出口表現積極，2024年4-5月出口金額和均價分別同比+2.9%/+33.8%。

從企業角度看，龍頭相繼加強HNB市場拓展，菲莫國際通過產品推廣、產能拓展及股份并購的方式提振烏克蘭和埃及市場投資，日煙國際提升HNB投資規模，并進軍中東和非洲市場。

從監管角度看，歐盟及東南亞部分地區監管力度加強，波蘭推動禁止銷售調味加熱煙草監管進程以響應歐盟指令（歐盟禁止將調味加熱煙草制品引入）；越南即將加強電子煙及加熱煙草的監管力度。

未來，預計伴隨核心市場需求增長以及高潛力市場拓展，HNB行業規模仍然將進一步提升。

宏觀經濟承壓導致煙草產品消費需求疲軟；煙草相關政策法規發生重大變化；VUSE alto薄荷醇口味未能通過PMTA；顛覆性霧化技術路徑的替代；非法產品監管力度不及預期。

2024年全球經濟面臨不確定性，煙草行業體現剛性需求特征。鑒于美國電子煙監管政策頻頻釋放積極信號，菲莫國際與英美煙草也在HNB產品上達成專利和解，下半年新型煙草行業增長預期料將改善。