新型煙草相關公司今年以來股價大漲，正受到市場持續關注。

　　11月25日，全球霧化型電子煙龍頭思摩爾國際收盤價為49港元/股，較今年7月上市時股價上漲17.65%。此外，內地HNB煙草香精龍頭華寶股份收盤價為57.16元/股（+9.92%），煙具龍頭勁嘉股份收盤價為10.15元/股（+13.15%）。

　　對此，中信證券十分看好霧化型電子煙，表示“霧化電子煙行業天花板較高，成長性好，具備長期投資價值。”

　　而浙商證券通過分析海外市場的發展情況，則更中意HNB賽道，認為我國HNB市場前景廣闊，指出“目前海外國家逐漸放開HNB煙草制品銷售，煙草巨頭紛紛加速布局HNB煙草制品；2019年全球HNB 煙草市場規模（除中國）約171億美元（16-19年CAGR102%），保持高速增長。”

　　不過，有業內人士在近期的一次內部交流會上表示，霧化型電子煙與HNB的發展空間都巨大，兩者對不同群體有不同的吸引力，各自發展存在著不同的機遇與挑戰。未來新型煙草或將出現兩者并行的局面。

　　那么新型煙草在未來競爭中，究竟會鹿死誰手？

　　在霧化型電子煙方面，其以口味多樣、價格低廉受年輕群體青睞。不同于HNB較為單調的口味，霧化型電子煙口味眾多。目前，市場上已有7000多種煙液品牌，除相對傳統的煙草味、薄荷味、咖啡味，還有一些受年輕人歡迎的水果味和薄荷味等。

　　另外，霧化型電子煙使用更加便捷。其原料尼古丁液可以隨時使用，而不用像傳統卷煙一樣須按根使用，也不用像HNB一樣要等待很久。而且其原料不是煙草，在使用后身上不會殘留煙草味。此外，與HNB相比起步早，國內技術相對成熟。

　　雖然市場普遍看好霧化型電子煙的發展，但健康問題是該技術方向的一大隱患。電子煙作為傳統香煙的替代品主打“戒煙”，但近年來多項研究顯示電子煙對身體的傷害可能更大。思摩爾國際在招股書中坦言，“倘若醫療界確定電子霧化設備的使用會造成長期健康風險，電子霧化設備的市場需求可能大幅下降。”

　　另外，國內目前霧化型電子煙的稅收處于缺失狀態。霧化型電子煙的原料是尼古丁液，有關專家指出，目前尼古丁主要是從煙葉和其廢棄物中提取。由于沒有直接使用煙草，電子煙無法歸類為煙草制品，只能按照普通消費品征稅。根據國家煙草專賣局煙草經濟研究所發布的報告顯示，目前我國卷煙綜合稅率為60%以上，和普通消費品13%的稅率相差甚遠。

　　大量的稅收缺失引起了各國政府對電子煙監管的收緊。日本禁售含尼古丁的電子煙，韓國及部分歐盟國家將其視為煙草制品進行管控。美國方面，根據國外電子煙/煙草垂直媒體Vapingpost報道，同特朗普政府一直支持電子煙不同，拜登曾發聲一旦他當選總統，將禁止所有的電子煙產品的言論。而此次美國大選或將改變美國的電子煙市場。雖然中國將霧化型電子煙視為普通消費品，但2019年11月1 日，在國家煙草專賣局和國家市場監督管理總局聯合發布的《關于進一步保護未成年人免受電子煙侵害的通告》中明確了電子煙是卷煙等傳統煙草制品的補充，這表明了我國未來有很大可能會將電子煙納入傳統煙草的范疇進行監管。

　　HNB方面，雖然霧化型電子煙具有口味眾多和價格較低的優點，但對傳統煙民而言，如何更好地替代傳統卷煙才是關鍵。HNB的原料采用二次加工煙草制成的煙彈，由于直接使用煙草，口感更接近真煙，使得傳統煙民更容易接受。

　　此外，HNB的工作原理是低溫加熱，和高溫燃燒下的煙草相比會產生較少的有害物質，對使用者的健康危害相對較小。而且由于煙霧量較小，使用場景會更為廣泛。

　　不過，HNB目前的發展也面臨諸多問題。

　　目前HNB的煙具并沒有統一標準，不利于消費者的選擇。有相關專家介紹，“目前中煙所有精力都在煙彈上面，煙具更多是定義，然后通過招投標選擇供應商；目前中煙在器具端有1000款產品，實際有效不多。”目前多個地方的中煙公司都有自己的煙具，而不同的煙具加熱溫度不同，所需的煙草切片也不相同。對消費者來說，HNB本身價格較高而且設備眾多，選擇會很困難。

　　HNB何時可以量產尚未可知。據一位業內人士介紹，新型煙草比傳統煙草的技術難度更大，而大部分企業沒有意識到這個問題，設備都是在原有設備的基礎上進行改進，導致現在整個產品配套設施的布置在大多數公司中沒有完成。或因此原因，到目前為止沒有看到中煙發布有關HNB的年度計劃。相關專家認為，由于時間緊張，2021年一季度做計劃的可能很小，而如果一季度沒有做計劃，二季度不會推出；更可能的是二季度做計劃，三季度再推。

　　對此，一位機構投資者表示，未來霧化與HNB兩個賽道都前景廣闊，雖各有劣勢但瑕不掩瑜，中短期內不可能互相替代。